“在光伏产业的激烈竞争格局中，英发睿能的港股IPO进程备受关注，其复杂的业绩曲线与紧密的合作关系，成为行业内外热议的焦点。”

　　近日，四川英发睿能科技股份有限公司(简称：英发睿能)向港交所提交上市申请书，正式开启港股IPO征程。这家成立于2016年，专注于光伏电池片研发、生产和销售的企业，在历经九年发展后，试图在资本市场迈出关键一步。然而，其背后呈现出的业绩波动、毛利率异常变化，以及与行业巨头隆基绿能的深度绑定，引发了诸多争议与思考。

　　业绩剧烈波动：2024年净亏8.64亿，2025年前四月净利迅速回正至3.55亿

　　从业绩数据来看，英发睿能近三年及2025年前四个月的表现跌宕起伏，稳定性存疑。2022年至2024年，公司营收依次为56.43亿元、104.94亿元、43.59亿元，呈现先增后大幅下滑态势；净利润则从2022年的3.5亿元、2023年的4.1亿元，直接跌至2024年的-8.64亿元，一年间由盈转巨亏。转折出现在2025年1-4月，营收达24.08亿元的同时，净利润快速回正至3.55亿元。

　　业绩大幅波动的核心原因，在于光伏行业技术迭代带来的冲击。英发睿能此前主营P型PERC电池片，2023年该产品收入占比仍高达91.9%，但随着行业向N型TOPCon电池片转型，2024年P型产品需求锐减，收入占比暴跌至13.8%。而彼时公司N型产能尚未完全释放利润，新旧产品衔接断层直接导致2024年陷入亏损。

　　与业绩相伴的，是毛利率的极端变化。2022-2024年，英发睿能毛利率持续走低，分别为11.9%、8.8%、-7.4%，2024年已陷入毛利率为负的困境，经营压力凸显。但2025年1-4月，毛利率实现惊人反转，较上年同期的-6.1%大幅提升30个百分点，达到23.8%。

　　对于这一变化，公司在招股文件中将其归因于N型TOPCon电池片毛利增加。不过，在光伏行业竞争激烈、产品价格波动频繁的背景下，如此短时间内毛利率从负值飙升至20%以上，引发了市场对数据真实性及可持续性的讨论。业内人士指出，毛利率的大幅改善需依托稳定的技术优势、成本控制能力及市场需求支撑，短期剧烈波动难免让人对其盈利质量产生疑问。

　　英发睿能与行业龙头隆基绿能的深度合作，是市场关注的另一焦点。2024年11月，英发睿能关联公司宜宾英发德耀、宜宾高新区与隆基绿能签署年产16GWHPBC电池片项目战略合作协议，约定2025年完成首期6GW产能建设；2025年2月，英发睿能再与五粮液集团、隆基绿能共同成立宜宾英发德睿科技有限公司，合作进一步深化。

　　从业务往来看，隆基绿能既是英发睿能的重要供应商，也是核心客户。期内，英发睿能对最大供应商的采购金额占比分别为17.7%、24.8%、13.1%及8.4%，对最大客户的营收占比分别为19.7%、24.4%、20.5%及12.2%，而这两大角色均指向隆基绿能。

　　这种上下游双向绑定的模式，在短期内为英发睿能带来了技术、渠道等资源支持，借助隆基绿能的行业地位降低了市场开拓难度。但长期来看，过度依赖单一合作伙伴存在潜在风险。若隆基绿能调整合作策略、缩减订单或供应链出现变动，英发睿能的生产经营及市场份额可能直接受到冲击。

　　在国内市场竞争加剧的背景下，英发睿能加速拓展海外市场，取得一定进展。期内，公司海外收入占比持续提升，从2022年的3.2%、2023年的3.3%，增至2024年的10.7%，2025年1-4月进一步升至24.5%，一年间占比提升13.8个百分点，海外市场成为重要增长极。

　　然而，海外拓展之路并非坦途。全球光伏市场政策环境复杂，部分国家和地区的贸易保护主义抬头，加征关税、设置市场准入壁垒等举措可能增加产品出口成本；同时，汇率波动也会直接影响海外业务利润。此外，国际光伏企业竞争激烈，英发睿能在品牌影响力、海外渠道布局等方面与头部企业存在差距，持续扩大海外份额面临不小挑战。

　　此次冲击港股并非英发睿能首次谋求上市。2022年，公司曾启动A股上市计划并完成辅导备案，但历经五期上市辅导后，最终未能如愿登陆A股市场。如今转道港股，能否成功过会仍存在不确定性。

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　　财务压力是英发睿能上市路上的一大关注点。2022-2024年及2025年1-4月，公司资产负债率分别为55.1%、56.21%、68.37%、64.83%，整体呈上升趋势，2024年负债率较2022年提升13.27个百分点，高于行业平均水平。较高的资产负债率意味着企业偿债压力较大，若上市融资不及预期，可能进一步加剧财务风险。

　　(提醒：内容来自：英发睿能招股书、港交所、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)