今年5月，英发睿能刚刚将公司总部从安徽迁到四川省宜宾市，8月20日公司正式向港交所递交上市招股书，拟在主板上市。

　　隆基绿能存在紧密深入的合作关系，双方不仅在业务上有战略合作，还共同成立合资公司；在英发睿能的发展旅程上，隆基绿能既是大客户，也是供应商……

　　张发玉1963年出生于安徽省天长市秦栏镇联盟村一个普通农民家庭，这位早年参军、退役后做过汽车驾驶员的企业家，用30多年时间，将天长市秦栏镇的一个电视机零配件小作坊，做成了集电子、光伏电池、光伏电站、产业运营四大产业为一体的英发集团。

　　截至IPO前夕，张发玉家族通过直接和间接持股，合计控制公司49.1%的股份，这种“家族式治理”的架构，在光伏行业并不少见。

　　期内，英发睿能的海外营收从2022年的1.83亿元增至5.9亿元，占相应期间收入的比例从3.2%增至24.5%。

　　2025年2月，英发睿能又与隆基绿能、五粮液新能源投资有限责任公司一起成立了宜宾英发德睿科技有限公司，推动xBC电池片项目的落地。

　　今年5月份，英发睿能的首条6GW HPBC生产线月份，英发睿能成为全球首个商业化N型xBC电池片的专业化制造商。

　　不过招股书也披露，英发睿能的N型xBC电池片产线升级项目在取得节能审查、节能验收前已经投产，此外，xBC升级项目正在获取环保验收，预计将于2026年才能取得验收。这说明其xBC电池片项目仍存在合规风险。

　　招股书显示，来自前五大客户的收入分别约为28.08亿元、59.23亿元、23.84亿元及9.51亿元，分别占该公司同期总收入的49.7%、56.5%、54.7%及39.6%。

　　其中最大客户一直都是隆基绿能，在期各期贡献的营收占比分别为19.7%、24.4%、20.5%及12.2%。

　　期内，英发睿能对前五大供应商的依赖也比较明显，他们向前五大供应商的采购金额占公司总采购额的比例分别为52.8%、52.7%、34.2%及24.1%。

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　　其中第一大供应商也是隆基绿能，期内最大供应商的采购金额占比分别为17.7%、24.8%、13.1%及8.4%。

　　可见英发睿能在产业上下游都与隆基绿能有深度绑定，在光伏龙头企业的扶持下，公司的发展较快。

　　期内，公司的存货分别约为2.65亿元、2.77亿元、11.53亿元及13.46亿元，从2022年的2.65亿元到2025年前4个月的13.46亿元，存货暴涨了4倍多。

　　此外，存货周期从2022年的15天增至2025年前四个月的63天，反映出存货流动性显著恶化。

　　期各期末，英发睿能面临的贸易应收款项及应收票据分别约为8.75亿元、14.7亿元、12.64亿元及16.01亿元，贸易应收款项的周转天数也有所增长，分别为0.8天、0.9天、3.2天及2.7天。

　　存货和应收款的“双高”，再加上产能迭代与扩张，也导致了英发睿能的资金压力激增。

　　期各期末，公司的计息银行借款从2022年的7509.9万元增至2024年的6.83亿元，2025年4月末约为5.22亿元；总负债分别为45.12亿元、57.2亿元、80.38亿元及84.45亿元。

　　从2023年到2025年4月30日，英发睿能录得流动负债净额分别为13.3亿元、27.14亿元及20.91亿元，该公司坦言，流动负债净额可能会是公司面临若干流动资金风险并限制公司的经营灵活性，以及对公司扩展业务的能力产生不利影响。

　　总而言之，英发睿能未来的生存能力与行业竞争力，不仅取决于其产品和技术路线能否持续领先，同时也取决于其能否有效管理营运资金、降低负债水平、改善现金流。

　　英发睿能的招股书，勾勒出一幅“技术新贵逆袭”的图景：精准踩中技术风口、二代接班、国资站台、全球第四的出货量和N型电池片技术的华丽转身。

　　但同时外界也谨慎考量，英发睿能的技术迭代能否持续领先、暴涨的存货是否会带来新的风险，富二代治下的公司能否走得更稳健？

　　毕竟，竞争激烈的光伏行业从不缺黑马，而大浪淘沙之后，唯有现金流健康、技术可控者方能笑傲江湖。