国金证券近日发布电力设备与新能源行业研究：6月装机量大幅回暖，主流系统商开始出货。6月燃料电池系统装机量达到132.98MW，同比增长185.4%。主要系主流系统商开始出货以及广东示范城市群表现积极，同时去年同期基数低。25H1燃料电池系统累计装机量达388.56MW，同比增长21%。6月以高功率、重卡为主，本月均为高功率系统配套。

　　6月燃料电池汽车上险量回暖，产销持续承压。2025年6月上险量为599辆，同比增长54.38%；2025年1~6月累计上险量为1966辆，同比下滑19.21%。由于统计口径差异，中汽协公布的6月燃料电池汽车产销分别为188/251辆，同比下降81.5%/76.4%。

　　云韬氢能单月装机量第一，本月主流企业开始出货。6月，云韬氢能系统装机量第一，为60.7MW，占比46%；华丰燃料电池第二，装机23.6MW，占比18%；国鸿氢能装机量为19.2MW，占比14%，位列第三。25H1云韬氢能装机量为82.8MW，占比21%，保持第一；东方电气第二，为79.5MW，占比20%；其次为现代氢能装机34.1MW，占比9%。

　　三一汽车单月上险量第一，25H1中国重汽领先。6月商用车上险量，三一汽车第一，为171辆，占比达28.5%；北汽福田第二，为150辆，占比达25.0%；现代汽车第三，为136辆，占比达22.7%。25H1中国重汽上险量第一，为515辆，占比26%；现代汽车上险量第二，为340辆，占比17%；三一汽车上险量第三，为233辆，占比12%。

　　示范城市群产销：2025年1~6月广东示范城市群整车落地量领先。按照五大城市群统计口径，2025年6月，广东城市群整车落地量最多，以371辆领先，来自广州（95辆）、深圳（162辆）、中山（77辆）、佛山（20辆）；其次为北京城市群167辆，主要来自北京市，其中淄博17辆；上海城市群落地46辆，主要来自鄂尔多斯市；河南城市群落地28辆；河北城市群落地22辆。2025年1~6月累计广东示范城市群整车落地量最多，为648辆；其次为北京示范城市群，为424辆；上海城市群排名第三，共118辆；河北城市群63辆；河南城市群40辆。

　　全球整车产销：1）日本：25年1~6月日本丰田FCV美国销量为46辆，同比下降81.22%；2）韩国：25年1~6月，韩国现代FCV全球销量为689辆，同比下降53.19%；3）美国：2025年6月，美国国内FCV销量为25辆，同比减少7.4%。

　　电解槽6月招标大增568MW，甲醇燃料应用突破提速。绿氢立项产能约795.6万吨，开工率提升至33.1%。示范项目陆续开启招标，1-7月电解槽共招标1381.8MW，同比增长75.9%。近两月大量项目开启招标，并且下游应用端集中在生产甲醇。主要系受船舶绿色化影响，甲醇燃料船需求增长带动甲醇项目开工积极。

　　电解槽招标项目活跃，大型化趋势显著。6月份电解槽招标量高增，一般开标时间晚于招标1~2个月，预期之后将迎来电解槽大规模开标，对应带来相关电解槽企业的中标订单。2023~2025年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025年1~6月，应用更为多元化，电解槽招标出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为4.15/3.87/2.39亿元，占比19.3/18/11.1%。

　　2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。

　　政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。（国金证券 姚遥,唐雪琪）

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